作為少有的人民幣升值受益行業，憑借紙品價格的全面大幅上漲，在宏觀經濟形勢緊縮的背景下，A股主要紙業上市公司上半年依然取得了不錯的業績增長。
統計顯示，13家公布了中期的業績預告的造紙上市公司中，有9家預增，2家扭虧，1家預減，1家預虧。
其中，晨鳴紙業(000488)(000488.SZ)上半年凈利潤同比預計增長125%；博匯紙業(600966)(600966.SH)預增165%；岳陽紙業(600963)(600963.SH)亦預增100%以上；華泰股份(600308)(600308.SH)上半年凈利潤雖然同比預計只增長20%，但其二季度凈利潤同比預增卻達104%。
但紙業上市公司良好的業績增長并沒有為其股價帶來相應的支撐。5月以來的大幅補跌讓紙業股價回落到2007年初位置。
以整體法及一季業績計算，紙業板塊市盈率為19.71倍，已向下偏離近年28.58倍均值約31.04%。中金公司在剔除岳陽紙業后，測算紙業上市公司08、09年平均市盈率已經跌到15倍和12.4倍，低于滬深300指數08、09年17.4 倍和14.2倍的平均水平，接近其過去6年平均15.4倍的市盈率，雖然距離最低時的8倍仍有距離，但行業估值吸引力正在提升。
毛利普遍下降
業界人士介紹，造紙行業的特殊性就在于，國內造紙的主要原料木漿與廢紙都要依靠進口，而紙制品出口因國家的不支持數量非常有限。“造紙企業可以比較充分地享受人民幣升值帶來的成本削弱好處，又不用擔心升值對出口價格的提升影響到出口！辈贿^，由于近年國外木漿和廢紙的價格均處于上漲周期，人民幣升值對兩者的影響略有不同。
總體來看，在目前人民幣升值速率下，原材料價格的上漲幅度越大，則升值的沖銷作用就越弱。而在2007年6月到2008年6月這一時間段，廢紙的價格漲幅明顯高于木漿。人民幣升值能有效對沖進口木漿漲價的影響，其中針葉漿漲價幾乎被完全消化。但對于漲幅較大的廢紙而言，人民幣升值的抵消作用并不明顯。
需要注意的是，盡管需求日益強大，但來自美、日、歐的廢紙供應量卻難以同步增長，晨鳴紙業人士認為，“未來一段時間內，廢紙價格仍將上漲。”而木漿價格的上漲將可能引來更多的資金投入以增加供應量，“木漿價格的上漲將相對平滑并趨于穩定”。
由于中國不鼓勵國產紙及紙板大量出口，造紙企業在承受人民幣升值減少國外需求的同時，也難以獲得出口價格升高對盈利的促進。即便有效地削弱了原材料價格漲幅，整體來看，造紙企業的成本同比依然在抬升。根據紙種不同，原料成本占紙品總成本的60%—80%不等。
但此種毛利率的提高似乎不能長期持續。
倪爽指出，“行業分析顯示，各紙品的提價速度在今年2月份以后才超過成本上漲速度！薄翱梢，市場需求和奧運等題材刺激的毛利提高幅度，明顯高于僅受成本推動的價格上漲！倍骷埰肺磥磉\行環境和價格上漲空間并不樂觀。
業內普遍將奧運作為相關紙品的一個發展的重要節點。中金公司研究員朱宏宇判斷，由于外需增加及奧運等短期因素刺激，“預計銅版紙價格在下半年仍將維持上升趨勢”。倪爽則進一步指出，“這種景氣可能保持到2009年，之后，新產能投產、人民幣升值等不利因素將使得銅版紙市場不再樂觀。”
但國產新聞紙的價格顯然沒有這么樂觀。朱宏宇坦言，“今年的兩次大規模提價已經給下游的報業帶來了巨大的壓力，如果廢紙價格繼續飆升，新聞紙再次提價就可能面臨比較大的困難，相關生產廠商的毛利率將面臨壓力！倍浒寮堄捎趪覈栏窨刂屏嘶旌蠌U紙的進口，相關生產廠商成本壓力仍然存在；瓦楞紙雖然價格持續上漲，但生產廠商的毛利率仍有下降趨勢；至于白卡紙因前期上漲過快，且下半年將有一定新增產能投產，未來可能出現小幅回調。
產能進入過剩期
除了價格上漲面臨壓力，毛利率呈部分下降趨勢外，環保標準的提高，在加速產業整合的同時，也將繼續增加企業的成本。而行業集中度的提升，上市公司同質化的產能擴充，造成產能過剩將在下半年開始顯現。這將加劇整個行業的競爭壓力，部分上市公司的盈利能力或受打壓。
根據中國造紙協會統計，2007年我國紙及紙板產量首次超過了消費量，國內產能已經基本能滿足國內需求。然而，由于2007年市場融資環境較為寬松，造紙固定資產投資有所提速，同比增長達25.9%，高于2006年16.9%水平，2008年前5個月增速更提高到了32.6%，這部分產能將在2008年下半年和2009年陸續釋放，紙業過剩局面即將到來。
另據平安證券分析師區志航透露，明后兩年新增產能主要集中在上市龍頭企業，如晨鳴、華泰、太陽、博匯等上市公司已經在建或籌備的產能約220萬噸。
具體而言，新聞紙自2006年就已供過于求，基于投資慣性，其供過于求的局面將長期存在。涉及到的上市公司主要為華泰股份和晨鳴紙業，這兩家企業加上廣州造紙控制了國內新聞紙產量的50%以上。
文化紙方面，國內以中小企業為主，下半年關停落后產能的提速，將使得國內文化紙產量增速大幅減緩。而據中金朱宏宇透露，目前岳陽紙業、銀鴿投資(600069)(600069.SH)等上市公司已開始投建新紙機，新增產能將在2009年下半年投產，上述公司將借此擴大市場份額。銅版紙的市場集中度是國內各紙種中最高的，晨鳴紙業、太陽紙業(002078)和金東紙業、山東泉林已占據了國內銅版紙總產能的70%。2008年銅版紙產能將不會有大的擴張，但2009年下半年開始銅版紙產能將有較大增加，可能使景氣度快速回落，屆時上述上市公司業績或受影響。
